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pk10上必发彩票·五粮液股票基本面分析框架总结兼谈增长核心大逻辑

来源:表白新闻网 2020-01-04 12:20:56

pk10上必发彩票·五粮液股票基本面分析框架总结兼谈增长核心大逻辑

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作者:靳岩的投资思考来源:雪球

我的分析逻辑会和普通的分析师或者基金经理有所不同。由于我创业多年,做过几个公司,最近几年写过代码,做过量化,现在又回归到了价值投资。所以我更重视各种基本面核心关键要素组成的大逻辑,尤其关注企业的实际竞争情况。我认为如果对大逻辑和实际竞争力有足够本质的认识,那么剩下的就是以什么样的价格或者估值进入的问题了。以什么估值进入反而我觉得没有那么难,因为有市场先生的存在,总会给你足够有安全边际的机会进入的。

宏观这部分在对泸州老窖做分析的时候写过,目前还没有什么改变,如果看过的话,这部分可以跳过。

接下来我将会从宏观、品牌、产品、产能、渠道、团队、战略规划和股权激励等几个方面对五粮液进行分析,从而来综合来看五粮液是不是值得我们持续关注,以及可能的投资计划。

宏观方面核心注意的方面有以下几个方面:

国内经济(gdp):

gdp对有些行业的影响还是蛮严重的,尤其是当gdp持续下行的过程中,对很多实业是不利的,但是对于现阶段的白酒的影响,尤其是对于有品牌的酒类的影响其实没有那么大。白酒这个东西真是老祖宗留下来的好东西,和经济周期没太大关系,经济好点那么对于政商方面的用酒会多起来;经济差点,虽然政商方面的用酒需求减少了,但是民间在消费升级背景下的用酒会对掉政商方面用酒做一个对冲。gdp这几年基本的观点都是稳中下行,反正对白酒行业的影响没那么大。

白酒发展阶段:

酒行业宏观其实主要看看白酒行业到底现在是发展到哪个阶段,是一个增量市场还是存量市场的问题。毫无疑问,目前的白酒市场是个存量市场。2019年1-8月,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量508.33万千升,同比增长1.27%,基本属于成熟行业的“微幅增长”。但是从企业数量来看,纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1175家,同比去年的1445家,下降18.6%。存量市场对于龙头白酒企业是有益的。或者说存量市场其实对于二级市场的投资人是有益的,因为确定性更强。简单的逻辑就是强者恒强,这增加了投资的确定性。

政策:

政策方面其实最核心关注的消费税的改变。但是短期内消费税不会有特别大的变动。长期来看应该对高端白酒如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊是有影响的,但是这个影响需要持续的关注,短期可以忽略。

白酒消费群体:

互联网产品都要做用户分析,对用户画像会做的很细。白酒用户核心就是政、商、自饮、收藏(或者囤积)。政方面就不分析了,没什么大变化,因为国家有各种规定。商的方面,主要是看经济是否景气,房地产行业是否景气等。从目前来看政和商都是中性观点。自饮的话核心就是看看大家有没有钱买,能否买的起,那就和居民收入以及居民支出相关了。具体数字很多研报里边都有就不写了,基本趋势呢,就是咱们越来越有钱,也越来越能花钱,那么意味着其实酒也在消费升级啊。大家都希望买更贵的和更好的。这个基本面很重要。也将会解释为什么有些酒企发展的好,有些发展的就不好。

品牌方面最关键是:是否有一个品牌的好底子。因为品牌这玩意现造基本是不可能的,和钱多钱少没戏。品牌就是用户认知在时间上的积累。你没有个几十年的沉淀,不可能做出好牌。所以品牌绝对是白酒的第一护城河。

我认为五粮液是有不错的老底子的,这点很重要。没有品牌的好底子,我认为白酒是没戏的,光好喝没用,况且什么叫做好喝呢?大家很多时候喝的也是一个情感、情怀、历史、身份地位等。

品牌方面,大家公认茅台第一,五粮液肯定就是第二了,当然要是五粮液不走名酒变民酒的和系列杂牌军稀释核心品牌的弯路的,相信五粮液和茅台的品牌应该是不分伯仲,至少也不会差这么多。

五粮液品牌的核心底子有两个,第一个是国内历史上有过几次很著名的名酒评选,比如1963年的八大名酒、1979年的八大名酒、1984年的十三大名酒、1989年的十七大名酒,五粮液都是名列前茅。第二个呢,就是五粮液得天独厚的拥有最老的明代窖池,这就是命好啊,其他的酒这好那好也没用啊,这种品牌内涵资源是先天的,靠钱买不来,靠增加销售费用也没戏。这个明代窖池从1368年沿用至今。这多好的品牌资源,之前一直没有好好利用和讲好故事。现在这一届老大李曙光的品牌感觉很强一直在强调:”讲好五粮液拥有全国历史最长、数量最多的老窖池群等的品质故事“。说的就是嘛,这玩意不就是核心竞争力之一吗?不就是护城河吗?1368年的老窖池要是我主政的话(随便瞎说),拼了命的去讲。一旦在消费者心目当中定位了五粮液是白酒里窖池最久的酒,说实话完全可以和茅台pk一把。

五粮液品牌的底子和内涵是完全有的,爹妈给的东西很好,接下来,就看下不下决心花钱好好推广品牌了。2018年的销售费用只有9.44%,坦白说还是太少了,毕竟五粮液不像茅台品牌那么强,从2019年今年开始,销售费用率在提高,这是好事,一季度是7.24%,二季度是14.39%,三季度是14%。说明公司在利用五粮液第八代上市开始猛推了,销售费用其实控制在10%-15%左右,就挺好。毕竟现在也不是老大,品牌被之前的错误战略从100份至少稀释至40分了,再不赶紧多花钱追追品牌,老二的位置未必也是稳定的。

总的来讲,五粮液品牌非常有底子,目前的销售费用也在提高,这是好事,一定要利用好第八代五粮液的上市,多打打广告,多花点钱,多讲讲五粮液明代窖池1368的故事。

产品方面也没那么复杂要去分析,核心要回答以下几个核心问题。

1.高端或者次高端产品怎么样?

这个问题很明确,五粮液目前就是就是做高端酒的,做的就是中国名酒。普五对应的飞天茅台,这两位几乎垄断了整个中国白酒的高端市场。

2.是否有超级大单品?

有,就是普五。而且是非常超级大单品,仅次于茅台。

3.产品体系是不是多、乱、杂?

产品体系这个问题是五粮液最大的问题所在。

五粮液的上一代领导班子犯的最大的错就是战略性错误。由于是对于品牌基本规律的的无知,通过派生销售各种和五粮液打擦边球的子品牌,产生了超级多的各种儿子辈,孙子辈,的子产品。这些”山寨五粮液“无时无刻不在消耗着五粮液本身的品牌力量。

这个问题的产生其实和上一届核心领导的思路是有关系的。

在2014年3月11日,五粮液董事长唐桥在两会期间讲:“五粮液必须转型,要走下神坛,回归市场,生产让老百姓都喝得起的好酒。五粮液不仅要受年长者青睐,更要开拓年轻消费群体。现在的五粮液是全产品、全价位,既有高端酒品,也产低端20多元的白酒,接下来还要研发更多元的深受年轻人青睐的酒类饮品,比如3度酒、5度酒、养颜酒和一些酒精饮料等。”

在2014年5月22日五粮液集团董事长唐桥在场的会议上,分享了公司品牌的发展思路,是这么说的”确立公司品牌发展战略为“1+5+n”,即:1个五粮液品牌要做好;5个品牌包括五粮春、五粮醇、五粮特曲(头曲)、六和液、绵柔尖庄要上量;n是建立和打造7个区域性品牌要做实。“

在2016年3月21日的时候,在当时五粮液股份有限公司董事长刘中国在场的会上,有人问”公司具有中价位酒品牌优势,具体怎样在中档酒市场发力“,回答入下:”公司针对中档酒做战略打造,系列酒未来的销售收入目标是100亿元,力争培育年销售1-10亿元的品牌超10个,年销售10亿元以上的品牌超5个,年销售20亿元的品牌1个。”

看明白了吗?在五粮液新任一把手李曙光上台之前,老班子对五粮液公司品牌的规划就是不停的透支五粮液这个高端品牌。说个不好听的,系列酒就算不做又能怎么样呢?五粮液现在的收入增长也不是靠系列酒啊,你见贵州茅台的营收增长是靠系列酒拉动的吗?系列酒说白了,战略定位就是培养市场、培养未来可能消费高端酒的消费群体,这个才是目标,等这些消费群体有钱之后,买的还是高端的普五啊。

新任五粮液集团董事长李曙光在产品体系上解决了不少问题,也非常有魄力,现有的产品体系砍了很多乱七八糟的山寨五粮液,形成了目前的1+3和4+4格局。

但是我认为品牌和产品体系的改革还需要进行。尤其是高端1+3,比如1618、交杯这两个我就觉得没有存在的必要。我要是和别人喝1618就要解释什么是1618,到底1618好还是普五好,太麻烦了,1618和交杯的推出绝对是个败笔。五粮液这三个字就是唯一的,就是代表普五。而普五可以有高度酒,低度酒,还有纪念款或者生肖款,总之五粮液就应该是普五,普五就是五粮液。

另外区域大单品从我来看意义不大,一方面收不到很多钱,一方面又在做品牌稀释。五粮液品牌既然已经是全国知名品牌了,那么自己旗下的产品还做什么区域品牌呢?要做就要做全国的品牌。

但是不管怎么说,目前的这个产品体系架构和李曙光的铁腕清退高仿山寨五粮液的魄力和成绩已经是不错了。产品的梳理和渠道的梳理涉及到的利益太多了。能够把五粮液这艘大船驶入正确的方向,成绩已经斐然。

研究酒企一段时间,产能方面我一直发现浓香型酒都不会出什么问题,因为这就是个基本的小学数学题。比如从现在开始算一算3年后的产能需求,再推导现在是不是应该扩厂扩产能。

在今年2019年5月24日,公司是这样说的:

问:公司高端酒,五粮液酒的基酒产能目前有多少? 一吨五粮液基酒能生产约多少吨五粮液商品酒?公司未来高端酒产能的规划是什么?未来高端酒产能预计能达到多少吨?

答:你好!目前公司具备固态。发酵20万吨的产能,新增的10万吨产能预计将在2020年逐步达产。当前,公司高端酒的产能呈较好的增长态势,完全可以支撑公司的高端酒市场投放需求。谢谢

说白了,除了茅台,所有的酒产能都不是个事,都能给你弄(bian)出来。茅台呢,一直在拿产能讲故事,所以大家觉得高端酒产能都会遇到问题。其实最关键的不是产能而是品牌和销售,能不能最后高毛利卖出去才是关键。

这一届五粮液核心班子对营销和渠道的做法与上一届差别特别大。拣重要的将有以下一些。

先谈谈理念方面:上一届核心班子的理念主要是渠道方面大商制、产品方面名酒变民酒、营销管理方面以粗放贸易思路为主。这一届核心班子的理念非常不一样,渠道方面开始支持小商制,实施“百城千县万店”;产品方面要以五粮液为主;营销管理方面按照李曙光的话就是要“构建适应未来竞争的现代营销体系”。

再来谈谈组织架构方面,组织架构方面主要是朝着一切围绕五粮液主品牌和营销管理更细的逻辑出发。一方面将几个系列酒公司如宜宾五粮液系列酒品牌营销有限公司、宜宾五粮醇品牌营销有限公司、宜宾五粮特头曲品牌营销有限公司整合为一家公司,负责五粮液的整体系列酒。另外一方面将之前比较粗放的7个营销中心重新大小变成了21个营销战区、60个营销基地。说白了就是以省委基本的营销阿米巴单元。营销方面越走越细,这个符合目前的存量竞争的大环境。存量竞争拼的就是管理和运营的细节。

最后再来谈谈营销变革中的工具体系。这部分如果在互联网公司里边其实就是属于非常基本的基础设施,以至于在分析的时候可以基本上忽略不计。因为几乎每家互联网公司在it基础设施做的都不错。但是在讨论酒企的时候还真得拿出来说一说,因为酒企属于太传统的行业,在信息化管理、数字化营销、基于大数据和实时数据的数字化决策方面才刚刚开始。但是不得不说,这部分也是核心竞争力,因为大部分的酒企一是没有意识到数字化的重要性,而是没魄力和财力来去做。

按照五粮液官方的说法:“目前公司完成了营销数字化中台的基础技术平台搭建,以及八大业务中心和一个数据中心的阶段性建设,解决了原有的信息孤岛问题,打通了主要业务流程间的断点,统一了数据规范和标准,为营销数字化转型的持续优化、敏捷创新、开放协作打下坚实基础,营销决策指挥中心已初步建成,公司通过九大前台门户所收集的订单、商品、物流、库存等各类实时数据,制定市场决策,有助于提高决策的科学性。”

理解起来也没有那么复杂,简单的将就是公司开始采集数据了,从生产端,销售端,营销端,管理端等采集完数据,然后就开始利用数据来做决策了。就是这么个事情。

包括所谓的“控盘分利”,说白了就采集销售端和终端的数据,通过这些数据来分析和管控终端销售价格、经销商是否窜货等。这玩意逻辑简单确实是简单,但是重要吗?非常重要。因为对于高端消费品来讲,核心的就是控价,控价核心的就是控制动销以及可能的窜货。有了目前的系统后,至少数据在多多少少的采集上来。刚开始可能也没有那么多数据,但是好歹比两眼一抹黑的强。为了采集这些数据,公司也煞费苦心啊,比如对于经销商的激励:“ 经销商在合同指定区域、渠道销售、终端扫描、消费者扫码后,全年动态积分将于年 终 1218 评优机制挂钩,参与年终评优;”;对于专卖店的激励:“专卖店入库扫码获得积分,另外消费者扫码后,专卖店可获得消费者会员累计奖”;对于销售终端的激励:“终端在进系统中绑定的上级商家的货之后,可获得扫箱码产生的消费者会员拉新奖、消费者会员累计奖;”,对于消费者的激励:“消费者扫码注册加入消费者会员俱乐部,可享受五粮液会员增值服务。”

这套东西是顺着五粮液第八代推出而上线的,目前我估计运行可能也一般般,这种系统一般上线后bug一大堆,另外还需要各方配合,在配合的过程当中还要修改系统。2019年估计给业绩也带来不了什么帮助。但是随着各方面人员的使用习惯形成,激励兑现后人们使用系统积极性的增加,以及数据不断的积累。这套东西的价值才会显现出来,我相信在2020年的时候应该会初现威力。会让五粮液的控盘、控价做的更好,相应的也会在业绩上有体现。

团队方面核心看看集团的董事长,股份公司的董事长、总经理、销售公司的总经理等。我做过企业才能够理解一把手的核心重要性。一把手的思路和魄力决定了这家公司的未来,其他人也重要,但是说实话也没那么重要。

在五粮液呢,需要分析的是以一把手李曙光为中心,以曾从钦和邹涛为两臂的黄金三角团队。这三个人仔细研究了一下,在一起非常真是般配,且三人都属于武林绝顶高手,实力超强、绝对能配的上五粮液行业老二的地位。

李曙光在国家经信委体系里边任职多年,这个体系做的核心的事情都与产业宏观有关。对于贵州茅台与五粮液这样全国第一第二的公司的一把手来说,宏观的能力和经历应该属于必要条件。之前没有酒行业的经历和背景,我现在认为反而是一个优势。为什么呢?白酒行业最近几年又到了一个变革期,如果有太深的白酒行业的背景和烙印的话,说实话可能还会走老路子,改革的力度也会太大。正是李曙光没有传统的白酒行业经验,才能站在外部,站在全局来审视整个白酒战局的发展,才能够更客观的看到五粮液的问题所在,才能够更加简单的进行改革。

这个人我佩服就佩服在2017年6月2日履新72天后五粮液集团在宜宾召开主题为“共商(大计)共建(平台)共享(未来)”的运营商代表工作会讲的东西,现在在一点一点的兑现,而且显示出了正确性。这说明了两点,第一天此人看问题够深,够本质。能够抓住主要矛盾。第二有执行力,不管能够看到本质问题,还能够提出解决方法并且解决。举几个例子。

李曙光当时在会上表示:

1.“五粮液股份公司当前最重要、最关键、最迫切的目标,就是聚焦白酒主业,提升五粮液品牌价值”

2.“在产品定位上,李曙光表示,五粮液将强化核心品牌高端定位,突出产品品质、定价、创新等多维度的品牌管理,着力提升核心品牌竞争力。同时,系列酒在五粮液整个酒业板块中将肩负新的“使命”。在系列酒方面,精简产品,优化结构,重点打造一批10亿级以上的大单品。坚决淘汰市场定位不清晰、价值贡献低的产品。”

3.“经过4年多的调整,五粮液虽在终端营销方面做了不少改革,但还不够,必须“改变‘贸易销售模式’的粗放管理,实现终端营销转型,扭转营销队伍少、终端工作粗的传统局面,形成核心终端的深度运营,形成末端优势。”

4.“终端营销是服务消费者的临门一脚,必须让每一个终端店成为五粮液的品牌大使,成为五粮液品牌的推广者。五粮液只要把品质优势、品牌优势、营销优势三位一体结合起来,就一定能实现更大更强更美好的未来。”李曙光如此表示,在实施“百城千县万店”工程的过程中,同步导入大数据应用和电商平台建设”

到2019年快要结束的时候,我们再看看,五粮液品牌价值提升了吧,系列酒深度整顿了吧,基于数字化的现代化营销体系初步建立起来了吧,几件大事,做的都真不错。

五粮液从2017年开始到现在能有这么大的发展,其实还有一个非常重要的人,但是这个人经常被大家忽略掉,或者至少我认为没有引起足够的重视。这个人就是邹涛。

我最开始研究李曙光的时候我一直在思考一个问题,那就是五粮液产品体系混乱,oem,山寨品的混乱现实到底该怎么解决呢?看似解决产品的问题,实则解决是利益的问题。砍掉一个产品或者产品线就会伤害到多少人的利益,伤害的可是真金白银啊。做过企业的人都能够理解,这种阻力太大了,利益安排不好,人家在背后使坏,纵使你再有能力和抱负,有时候也寸步难行啊。放在五粮液的身上,我觉得太难了。邹涛进入到五粮液真的是一种智慧,不管是谁的智慧,总之是绝顶智慧。

我们先来看看邹涛在五粮液的公开发展路径吧。

2017年2月,邹涛由政府部门空降五粮液,担任五粮液集团公司党委委员、副书记。

2018年7月20日晚间,五粮液股份有限公司发布公告称,公司提名邹涛为董事候选人。聘任邹涛为常务副总经理将协助刘中国分管销售;分管市场部、销售服务部、七大营销中心、品牌保护部;联系长江源公司、基金公司。这在业内人士看来,“销售乃酒业之重,此人可谓是上市公司的核心人物之一”。

2019年6月11日据五粮液公司下发的《关于邹涛等同志任免职的通知》,整合后的五粮液系列酒公司由五粮液集团公司副董事长、股份公司常务副总经理邹涛兼任董事长,直接领导管理五粮液系列酒公司。

那邹涛在进入到五粮液之前是什么工作背景呢?简单copy一下大家看看”2004年7月至2009年12月在四川省公安厅工作,历任经侦总队执法指导七支队副支队长、经济犯罪举报中心副主任等职务;2009年12月至2017年1月在四川省纪委工作,历任第四纪检监察室副主任、第二纪检监察室主任等职务“。

大家看明白了吗?看了邹涛的背景和在五粮液的履历路线图之后,我内心担忧的五粮液”杂牌军产品“的问题我一点也不担心了。有谁阻挡五粮液目前的战略路线,估计也不会有什么好结果。

前一段时间关于五粮液原董事张辉落马的消息大家认真体会一下。

总之我认为五粮液现在的核心团队有愿力,有能力解决之前品牌体系与产品体系的乱象,能够持续提升五粮液品牌的品牌力。

五粮液今年任命了曾从钦担任五粮液集团公司党委副书记、总经理、董事,五粮液股份公司党委副书记、董事长,也就是事实上的二把手。曾从钦也没有白酒行业的从业经历,历任宜宾市资源开发局办公室主任、市物价局局长、市能源局局长、宜宾市发展改革委主任,入职五粮液前任宜宾市临港国家级经济技术开发区党工委书记兼翠屏区委书记,能够同时兼任宜宾市两大经济中心“一把手”的他,对经济规律的掌握远超常人。从今年的讲话和表态来看,曾从钦和目前李曙光核心团队的理念和思路非常一致,而曾从钦的执行力应该是不错的,在目前的搭配下,应该能够发挥的不错。

比较重要的是曾谈到了五粮液2020年的基本规划,这个对于投资者做分析和理解是有很大的价值的。

曾从钦透露:”2020年,五粮液要继续保持稳中求进的发展态势,高度重视、积极应对当前行业经济运行中存在的不确定因素,确保明年实现持续稳步增长。传统渠道总体不增量,公司将会同经销商打造企业级团购等新的消费增长点;继续优化经销商结构,更加科学合理的分配产品资源,重点向能力型、服务型经销商倾斜;将着力组织流程再造、团队能力提升,加强渠道建设、优化终端管理;以“品牌文化建设”为主题,狠抓“品牌提升、核心消费者培育”两大重点工程。“

关于核心团队总结一下,这是我研究酒企以来遇到的最好的核心团队之一。有这样的核心团队来主导,我觉得五粮液接下来5-10年都会比较顺(考虑到如此重要的邹涛也就40出头、未来绝对前途不可限量),讲道理,五粮液可能到了一个稳定增长期了。这对于二级市场的投资人来讲是绝对的福音。

在战略规划方面,目前来看应该就是核心品牌五粮液“1+3”战略和系列酒品牌“4+4”战略。也算比较明确吧。

简单讲就是持续提高五粮液的品牌力,打造五粮液大单品。同时持续精简系列酒体系,扶持一下系列酒的大单品。战略上讲根贵州茅台越来越像,基本上就是靠高端大单品来做收入和利润,靠系列酒来培养市场和用户,当然做着做着系列酒将会成为公司收入来源的第二个发动机。

目前五粮液是追赶茅台的姿态,未来真不排除五粮液和茅台会正面pk一把。

股权激励方面在上一届班子里边做过,当时是以定增的方式做的。2018年4月18日晚间,五粮液发布公告称发行价格下调为21.64元/股,发行股票数量不超过8567万股,募资总额为18.54亿元。

从4月18日晚间公告来看,最终发行对象中认购股份最多的为由五粮液第 1 期员工持股计划委托的国泰君安资管计划,共认购2370万股,认购金额5.13亿元,占发行后总股本的0.61%。五粮液曾发布公告称,该员工持股计划的参与者包括公司董事唐桥、刘中国,董事兼总经理陈林,监事余铭书、杨韵霞、吴国平及高级管理人员彭智辅、朱忠玉、唐伯超、唐圣云、罗伟等。此次员工持股计划认购定增股份,与五粮液公司构成了关联交易。

目前新一届的领导班子刚开始展开工作,感觉股权计划可能会和泸州老窖目前的情况比较相似,就是先干好再说。当然如果是在下一届再换届前才出现股权激励,那么基本上也起不到什么激励的作用了。从现代企业的治理来讲,股权激励还是很重要的一环。从山西汾酒的国企改革和股权激励能看到,效果是非常大。

目前对于五粮液来讲,短期可能看不到相应的股权激励,这个不得不说是一个很大的遗憾。如果能有对应的股权激励,对于我们二级市场的投资者来说,那就又吃了一颗定心丸。

以上是我认为基本面分析需要核心关注的部分,搞懂了这些部分,接下来才是对于数字的验证和预测。

分析完基本面五粮液的增长核心大逻辑已经出来了:在新一届黄金三角组合的带领下,五粮液的修正了名酒走民酒的错误路线,持续加强五粮液的品牌力,坚决砍掉’杂牌军‘酒,并梳理系列酒,在茅台产能满足不了社会需求的大背景下,未来3-5年将会是五粮液的持续增长期,对于价值投资者来说又多了一个好标的。

我是一个比较相信因果的人,要让我买入一支股票并且长期持有,我需要深刻理解这只股票的核心大逻辑,或者说是这个企业未来3-5年,5-10年发展的核心大逻辑。如果搞不清楚核心大逻辑,再便宜的股票我都不会买,因为那不是我的菜,也不是我的风格。

可能我的风格就是通过整体的深度研究来理解企业发展的本质大逻辑。大逻辑最关键,没有核心逻辑的存在,所谓的预测和研判纯粹是无稽之谈。

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